2269.HK 药明生物：H1'26 收入 117.9 亿（+18.4%）— 积压 $25.1B

最新财报快照

H 股价（约）

HKD 38.26

港股市值（约）

HKD 157.1B

H1'26 收入

CNY 11.8B

总积压（美元）

USD 25.1B

数据时点：2026-09-25（周度刷新；个股按 §A 标准档对齐，缺数用 N/A/null，非投资建议）

投资论点

药明生物（2269.HK）是全球生物药 CRDMO。2026-08-25 打印 H1 2026：收入 117.87 亿（+18.4%；美元/恒定货币 +23.4%），IFRS 毛利率 46.2%（+350bp），IFRS 归母 24.40 亿（+4.3%），调整归母 33.06 亿（+38.4%），FCF 15 亿。积压 $25.1B（服务 $12.6B + 潜在里程碑 $12.4B；三年内 $5.5B，约 +30%）。FY26 收入指引上修至人民币 +15–18% / 恒定货币 +20–23%。读法：利润率与近端积压比收入增速更重要；潜在里程碑不可当确定收入。与 药明康德 同创始人、分拆上市、报表独立。

主营业务

商业模式：生物药发现—开发—生产一体化收费；「跟随并赢得分子」。

拳头：后期/商业化生产；双抗与 ADC（2025 近 20% 收入、+120%）；研究服务导流。

竞争力：1,064 个综合项目（有机 +123）、78 个 III 期、28 个商业化；WuXia TrueSite 已落地 70+ 项目。12–24m：2026 年 34 个 PPQ、 Worcester 36,000L、新加坡 DP 2027。

经营战略

经营战略

支柱	内容
Follow/Win the Molecule	KPI：综合项目 945；III 期 74；商业化 25
复杂分子（双抗/ADC）	KPI：近 20% 集团收入、+120% YoY（2025）
制造 CAGR	KPI：FY26 指引 13–17%；M 端 30% CAGR；34 个 PPQ

主体与边界：WuXi Biologics (Cayman) Inc.。勿将康德 603259 财务并入本主体。

产业链

中游生物药 CDMO。上游培养基/反应器；下游全球 biotech 与 MNC。

客户结构

客户结构

客户/类型	集中度/角色	说明
全球生物药客户	945 个综合项目	未披露单一客户>10% 具名占比
后期/CMO	商业化 25、III 期 74	Top3 制造项目 2026 各有望 $100M+
北美收入	H1'25 +20.1%（管理层）	地缘敏感
里程碑客户	潜在 $12.2B	实现时点与概率不确定

客户集中度：未具名单一客户>10%。项目分散但地缘（北美）与后期大项目贡献集中。

供应链风险：① 美国立法；② 里程碑概率——回扣风险节。

公司大事记

公司大事记

公司大事记

时间	阶段	事件	含义
2025-08	中报	H1 收入 99.53 亿（+16.1%），积压 $20.3B	利润率拐点
2026-03	年报	FY2025 217.9 亿（+16.7%），GM 46%，积压 $23.7B，FCF 23 亿	创纪录
2026-05	更新	重申 FY26 13–17%；$4 亿回购；3 年收入 CAGR 20% 目标	管理层认为低估
2026-08	中报	H1'26 收入 117.87 亿（+18.4%），积压 $25.1B，指引上修至 cc +20–23%	利润率与近端积压同步改善

价格与估值

BIOSECURE 叙事后 PE 从高位压缩，现约 29x TTM。回购信号管理层认为低估。

估值截面

估值截面

指标	数值	备注
港股市值（约）	约 1571 亿港元	38.26 港元（2026-08 中旬）
TTM P/E	约 29x	归母 49.08 亿；人民币市值约 1440 亿
2026E P/E（示意）	约 24–28x	收入 +13–17% 假设利润率稳定
P/B（示意）	中高个位数	以年报净资产为准
盈利收益率	约 3.4%	1/29
股息率	0 / 极低	以回购为主（$400M 计划）

估值与回报 · 近 3 年

交互图表见阅读器。

股价走势 · 近 3 年

交互图表见阅读器。

财务趋势（约 24 个月）

收入/利润率图仅保留 H1'25 与 H1'26 官方打印点（轴为半年期末季度），不拆未披露季度。H1'26 IFRS 毛利率 46.2% vs H1'25 42.7%。

主营收入 · 近 8 季

交互图表见阅读器。

毛利率 · 近 8 季

交互图表见阅读器。

财务健康（§A.7）

健康：H1 FCF 15 亿（连续五年为正）、利润率扩张。H1 未经审核；2025 年报已审计、无持续经营强调。

财务健康

财务健康

项目	数值	备注
财务健康总评	健康	H1 利润率扩张 + FCF 连续五年为正
自由现金流	H1'26 15 亿	来源 2026-08-25 新闻稿；连续五年正 FCF
H1 归母净利	IFRS 24.40 亿（+4.3%）	调整归母 33.06 亿（+38.4%）；差额主要 FX 未实现损失
有息债 vs 现金	以中报附注为准	本新闻稿强调 FCF，未列净债明细
审计 / 持续经营	H1 未经审核	2025 年报已审计、无持续经营强调

净利润 · 近 8 季

交互图表见阅读器。

经营情况

R 端授权与后期转化驱动 2025；合联 ADC 是项目新签重要来源（须注意并表口径）。

H1 2026 财务要点

H1 2026 财务要点

项目	数值	同比	要点
H1'26 收入	117.87 亿	+18.4%	美元/恒定货币 +23.4%；截至 2026-06-30
IFRS 毛利率	46.2%	+350bp	调整毛利率 48.4%（+280bp）
总积压	$25.1B	vs 一年前 $20.3B	服务 $12.6B + 里程碑 $12.4B；三年内 $5.5B（约 +30%）
FY26 收入指引	人民币 +15–18%	恒定货币 +20–23%	中报电话会从 16–20% cc / 13–17% RMB 上修
调整归母净利	33.06 亿	+38.4%	IFRS 归母 24.40 亿（+4.3%）；FCF 15 亿

竞争格局

优势：复杂分子（双抗/ADC 占新项目 70%+、收入 50%+）与近端积压。劣势：地缘、里程碑不确定性、FX。

市场份额趋势 · 近 8 季

交互图表见阅读器。

同业市场份额对比（最新估算）

交互图表见阅读器。

竞争对照

竞争对照

公司	定位	毛利率	优势	劣势
药明生物 2269	生物药 CRDMO 龙头	46%	双抗/ADC 与积压	地缘；H1 未出
药明康德 603259	小分子+TIDES	H1'26 调整 53.9%	已上修指引	1260H
Lonza / Samsung Biologics	全球 CMO	不一	欧美产能	成本
药明合联	ADC	高增	分子跟进	并表口径变化

管理层

核心管理层（近 24 个月）

核心管理层（近 24 个月）

岗位	姓名	任职起	24 个月变动
董事长	李革	创始关联	无重大变动；与康德重叠创始人
CEO	陈智胜	长期	无重大披露变动
CFO	年报披露	—	期间无公开 CEO 更替

稳定性：平稳。CEO 陈智胜、董事长李革。与康德人事重叠是治理观察点，不是并表理由。

展望

近端：FY26 人民币 +15–18% / 恒定货币 +20–23% 指引兑现。催化剂：PPQ、Win-the-Molecule、全球双源。CXO 需求与康德同周期、分子类型不同。

情景框架

风险

风险清单

风险清单

风险	等级	缓释/说明
美国生物安全 / 客户转移	高	与康德政策风险同源不同主体
里程碑 backlog 无法兑现	高	$12.2B 非合同确定收入
人民币升值压低报表增速	中	指引已拆 ex-FX
海外基地爬坡拖累利用率	中	爱尔兰/德/美
与康德品牌溢出	中	独立上市须单独估值

跟踪清单

1. FY26 收入人民币 +15–18% / cc +20–23%
2. 服务积压 $12.6B vs 里程碑 $12.4B
3. 有机项目 +123 与 WtM 16 个
4. H1 FCF 15 亿
5. 美国立法 vs 全球双源

证伪：指引下修或服务积压下降。

参考 / 引用

1. FY2025 press release — https://www.wuxibiologics.com/press-release/wuxi-biologics-reports-record-2025-annual-results/
2. HKEX FY2025 — https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0324/2026032400734.pdf
3. H1 2025 — https://www.wuxibiologics.com/press-release/wuxi-biologics-reports-solid-2025-interim-results/
4. 对照 药明康德 · 信达 · 百济

非投资建议。