6160.HK, 688235.SH, ONC · 港股 · A股 · 美股
6160.HK / 688235.SH 百济神州（BeOne）：BRUKINSA 季销 $1.2B
百济/BeOne Q2'26 收入 $1.705B（+30%），BRUKINSA $1.2B；FY26 指引 $6.6–6.8B。对照 恒瑞、信达。
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最新快照
- H 股价（约）
- HKD 191.5
- 港股市值（约）
- HKD 258.3B
- Q2'26 收入
- USD 1.7B
- Q2 BRUKINSA
- USD 1.2B
数据时点：2026-09-25（周度刷新；个股按 §A 标准档对齐，缺数用 N/A/null，非投资建议）
投资论点
百济神州 / BeOne Medicines（6160.HK / 688235.SH / NASDAQ: ONC，原 BGNE）是中国创新药里少数已建成美国血液肿瘤商业化的公司。Q2'26 总收入 $1.705B（+30%），BRUKINSA $1.2B（+31%，美国 $893M）；GAAP 稀释 EPS/ADS $2.05。全年收入指引再上修至 $6.6–6.8B（Q1 后曾为 $6.3–6.5B，年初 $6.2–6.4B）。A 股口径 H1 营收 222.2 亿（+26.8%），归母 32.71 亿（+627%）。
读法：叙事已从「亏损换管线」切到「大单品杠杆」。港股 TTM PE 约 70x 计入全球放量——增量看适应症与 BCL2/降解剂，而非再讲 PD-1。对照 恒瑞（BD 出海）、信达（肿瘤+代谢）与上游 药明康德。
主营业务
商业模式：自研+授权肿瘤药的全球销售；收入几乎全部为产品收入（Q2 产品 $1.68B / 总收入 $1.71B）。
拳头：1) BRUKINSA（泽布替尼） — FY2025 $3.9B，Q2'26 $1.2B；2) TEVIMBRA/百泽安（替雷利珠单抗） — 国内 NRDL + 海外扩张；3) 安进授权产品组合。
竞争力：美国血液科渗透与头对头数据（SEQUOIA 长期、MANGROVE MCL）；自建欧美商业团队，不同于多数「只做 BD 首付」的国内药企。
12–24m：指引连续上修；血液瘤三联（BTK + BCL2 sonrotoclax + 降解剂 BGB-16673）；实体瘤后续。
经营战略
| 支柱 | 内容 |
|---|---|
| 0–12m：BRUKINSA 全球份额 | KPI：全球/美国销售额；一线 CLL/MCL 数据（SEQUOIA/MANGROVE） |
| 血液瘤三联 | KPI：sonrotoclax、BGB-16673 注册节奏 |
| 盈利杠杆 | KPI：GAAP 营业利润指引 $1.0–1.1B；FCF |
主体与边界：2025 年更名为 BeOne Medicines，纳斯达克代码由 BGNE 改为 ONC。A/H/ADR 为同一集团；勿与其他「百济」仿制药主体混淆。
产业链
定位：下游创新药商业化。上游 API/制剂与 CDMO（中国产能与 CXO 生态相关）；下游美国 PBM、中国医院/医保、欧洲支付方。
客户结构
| 客户/类型 | 集中度/角色 | 说明 |
|---|---|---|
| 美国处方（BRUKINSA） | Q2'26 美国 $893M（+31%） | 最大利润池；PBM/医保净价敏感 |
| 中国医院/NRDL | 百泽安 + 安进授权产品 | A 股口径 H1 产品收入 218 亿 |
| 欧洲及其他 | 持续扩张中 | 指引上修部分来自全球渗透 |
| 最大客户占比 | 处方分散；渠道集中于专科分销 | 未披露单一医院>10% |
客户集中度：处方端分散；渠道与支付方集中。未披露单一医院客户>10%。美国 BRUKINSA 是利润集中点。
供应链风险：① 美国净价与 IRA/PBM；② 全球供应与中国生产地缘——回扣风险节。
公司大事记
公司大事记
| 时间 | 阶段 | 事件 | 含义 |
|---|---|---|---|
| 2025 | 更名/上市 | BeiGene → BeOne Medicines；纳斯达克代码 BGNE→ONC | 全球 oncology 品牌重塑 |
| 2026-02 | 财报 | FY2025 收入 $5.3B（+40%）；GAAP 净利 $287M；BRUKINSA $3.9B | 首次全年显著盈利 |
| 2026-Q1 | 指引 | Q1 收入 $1.51B；指引上修至 $6.3–6.5B | 美国量增确认 |
| 2026-Q2 | 指引 | Q2 收入 $1.71B；再上修至 $6.6–6.8B | 连续两季上修 |
价格与估值
H 股约 191.5 港元，港股市值约 2583 亿港元（2026-08 中旬）。A 股约 280.6 元、市值约 4326 亿（A 股口径，含不同股本）。市场定价「全球 oncology 平台」，对执行失误极敏感。
估值截面
| 指标 | 数值 | 备注 |
|---|---|---|
| 港股市值（约） | 约 2583 亿港元 | 2026-08 中旬 H 约 191.5 港元；A 股另计 |
| TTM P/E | 约 70x（港股示意） | 盈利刚转正，PE 对 EPS 分母极敏感 |
| 2026E P/S（示意） | 约 5x 收入 $6.7B 中枢 | 成长股口径 |
| P/B（示意） | 高双位数 | 累亏后净资产薄 |
| 盈利收益率 | 约 1.4% | 1/70 |
| 股息率 | 0 | 成长阶段不分红 |
估值与回报 · 近 3 年
交互图表见阅读器。
（2023–24 亏损期 PE 为空值；股息率 0。）
股价走势 · 近 3 年
交互图表见阅读器。
财务趋势（约 24 个月）
美元季报序列（公司 IR 口径）。毛利率处高 80%–~90%，Q2 受益于产品组合与生产效率。Q1 有 BTK 类季节性（库存/运输周）。
主营收入 · 近 8 季
交互图表见阅读器。
毛利率 · 近 8 季
交互图表见阅读器。
财务健康（§A.7）
健康（改善中）：FY2025 OCF $1.1B、FCF $0.94B；Q2 FCF 约 $435M。从烧现金转为现金牛。审计无持续经营强调。
财务健康
| 项目 | 数值 | 备注 |
|---|---|---|
| 财务健康总评 | 健康（改善中） | 已 GAAP 盈利+FCF；估值贵 |
| 经营现金流 | FY2025 OCF $1.1B；FCF $0.94B | Q2'26 FCF 约 $435M |
| 有息债 vs 现金 | 净现金结构（商业化现金牛） | 以最新 10-Q/中报为准 |
| 流动性 | 强 | 毛利率高 80% 区间 |
| 审计 / 持续经营 | 美股 10-K 无保留预期 | 无持续经营强调 |
净利润 · 近 8 季
交互图表见阅读器。
经营情况
增长由 BRUKINSA 美国量增（Q1 量约 +28%）与全球适应症驱动，价格中性偏稳。H1 A 股利润高增含股份支付等调整差，读 GAAP vs 非 GAAP。
分部 / 财务要点
| 项目 | 数值 | 同比 | 要点 |
|---|---|---|---|
| Q2'26 总收入 | $1.705B | +30% | 连续上修全年 |
| BRUKINSA | $1.2B | +31% | 美国 $893M |
| H1'26 A 股口径营收 | 222.2 亿人民币 | +26.8% | 归母 32.71 亿（+627%） |
| FY2025 收入 | $5.3B | +40% | BRUKINSA $3.9B |
| FY26 收入指引 | $6.6–6.8B | 上修两次 | GAAP OI $1.0–1.1B |
竞争格局
BTK 对标阿可替尼/伊布替尼；国内肿瘤对标恒瑞/信达。优势：美国血液科执行。劣势：大单品依赖、估值、国内 PD-1 内卷。
竞争对照
| 公司 | 定位 | 毛利率 | 优势 | 劣势 |
|---|---|---|---|---|
| BeOne / 百济 6160 | BTK 全球挑战者→领导者 | 高 80%–~90% | 美国商业化+血液瘤管线 | 估值贵；大单品依赖 |
| 恒瑞 600276 | 国内创新药+BD 出海 | ~85% | 许可首付现金 | 美国自主商业化弱于百济 |
| 信达 1801 | 肿瘤+代谢双轮 | ~86% | 玛仕度肽等 CVM | 全球 III 期尚早 |
| AbbVie / AstraZeneca BTK | 伊布替尼/阿可替尼 | 大药企 | 渠道与适应症宽度 | 安全性/头对头叙事落后 zanubrutinib |
管理层
核心管理层（近 24 个月）
| 岗位 | 姓名 | 任职起 | 24 个月变动 |
|---|---|---|---|
| CEO / 联合创始人 | John Oyler 欧雷强 | 创始 | 无重大变动；主导更名 BeOne |
| CFO | Aaron Rosenberg | 近年委任 | 盈利期财务沟通主力 |
| 科学创始人 | 王晓东 | 创始 | 无重大披露变动 |
稳定性：平稳。更名与代码切换是品牌事件，非控制权变更。
展望
跟踪能否守住 $6.6–6.8B 与 GAAP 营业利润 $1.0–1.1B。催化剂：新适应症、sonrotoclax。需求侧与中国创新药 BD 潮、CXO 订单（药明）同向。
情景框架
| 情景 | 条件 | 含义 |
|---|---|---|
| 乐观 | 指引再上修；三联推进 | 溢价维持 |
| 基准 | $6.6–6.8B 兑现 | 消化 PE |
| 悲观 | 美国份额失守/管线失败 | 估值杀 |
风险
风险清单
| 风险 | 等级 | 缓释/说明 |
|---|---|---|
| BRUKINSA 竞争与美国净价 | 高 | 单品占收入大半 |
| 后续管线临床失败 | 中 | 估值已计入平台 |
| 中国医保与集采 | 中 | PD-1 国内价格下行 |
| 生产/CDMO 供应（含中国 CXO） | 中 | 对照药明康德产能叙事 |
| AH/ADR 估值折溢价波动 | 低 | 三地上市流动性分裂 |
跟踪清单
- 下季 BRUKINSA 全球/美国销售额
- FY26 收入是否落入 $6.6–6.8B
- GAAP 营业利润 run-rate
- sonrotoclax / BGB-16673 临床节点
- 中国产品收入与 NRDL
验证：美国新患者持续高位。证伪：美国净价大幅下滑或指引下修。
参考 / 引用
- BeOne Q2 2026 results — https://ir.beonemedicines.com/news/beone-medicines-announces-second-quarter-2026-financial-results-and-business-updates/e79e7283-3cd0-4ab9-98fc-15d0eecdcd0e
- BeOne Q1 2026 — https://ir.beonemedicines.com/news/beone-medicines-announces-first-quarter-2026-financial-results-and-business-updates/b1bc8b58-c16d-4266-a5f9-5c4862ec45ba
- FY2025 results — https://www.businesswire.com/news/home/20260226660598/en/BeOne-Medicines-Announces-Fourth-Quarter-and-Full-Year-2025-Financial-Results-Highlighting-Global-Success-of-BRUKINSA-and-Foundational-Oncology-Leadership
- 对照 恒瑞 · 信达 · 药明康德
非投资建议。
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