300760.SZ 迈瑞医疗：医院设备弱复苏

最新快照

股价（约 8/12）

CNY 153.6

市值（约）

CNY 186.0B

2025 营收

CNY 33.3B

Q1'26 营收

CNY 8.4B

数据时点：2026-09-25（周度刷新；个股按 §A 标准档对齐，缺数用 N/A/null，非投资建议）

投资论点

迈瑞医疗（300760.SZ）是国产综合医疗器械龙头。2025 收入 332.82 亿（-9.38%），归母 81.36 亿（-30.28%），OCF 101.45 亿（-18.4%）——上市后首次下滑。国内 156.3 亿（-23.0%），国际 176.5 亿（+7.4%，占比 53%）。Q1'26 收入 83.52 亿（+1.39%） 转正，归母 23.30 亿（-11.4%）；国内仍 -11.1%，国际 +15.7%。股价约 153.6 元、市值约 1860 亿，TTM PE 约 23x。

读法：医院设备弱复苏 + 海外对冲，不是 V 型。公司指引 2026 国内转正、2027 再加速。对照创新药 恒瑞 / CXO 药明康德 的「医院与研发资本开支」同一国内医疗预算时钟。

主营业务

商业模式：设备销售 + IVD 试剂跟台。拳头：IVD 122.4 亿、生命支持 98.4 亿、影像 57.2 亿、新兴（微创/介入/动物）53.8 亿（+38.9%）。

竞争力：产品线最全（9 类国内第一、6 类全球前三）；国际收入已过半。12–24m：国内 IVD 流水线（两年装机 500 条）、新兴业务、欧洲/新兴市场。

经营战略

经营战略

支柱	内容
国内弱复苏	KPI：国内收入 2026 转正指引；IVD 占国内约一半；流水线装机
国际化	KPI：国际收入占比 53%→再提升；欧洲 +25%（Q1）
新兴业务	KPI：微创外科/介入/动物医疗 2025 +38.9%；Q1 国内新兴 +18%

主体与边界：深圳迈瑞生物医疗电子。期间无重大重组。2025 收入分解口径调整，新兴业务单列。

产业链

下游医院招标；上游电子元器件与试剂原料。客户 Top5 仅 5.80%。

客户结构

客户结构

客户/类型	集中度/角色	说明
前五名客户	19.33 亿，占 5.80%	高度分散；医院招标
国内医院	2025 国内 156.3 亿（-23.0%）	预算与 DRG/DIP
海外医院/经销	国际 176.5 亿（+7.4%）	覆盖全球 Top100 医院中 87 家
结算	招标账期 + 试剂耗材跟台	IVD 试剂是经常性收入

供应链风险：① 医院资本开支周期；② 试剂集采——回扣风险节。

公司大事记

公司大事记

公司大事记

时间	阶段	事件	含义
2024-H2 起	政策	国内设备与 IVD 进入调整年	盈利高基数回落
2026-03	年报	2025 收入 332.8 亿（-9.4%），归母 81.4 亿（-30.3%）	上市后首次下滑
2026-04	季报	Q1 收入 83.52 亿（+1.4%），国内 -11.1%，国际 +15.7%	弱复苏起点
2024-07	人事	多名事业部副总经理晋升（研发条线）	组织加深而非换帅

价格与估值

从 52 周高点约 257 元回落约 40%。低 PE 反映盈利底部，不是「便宜成长股」。

估值截面

估值截面

指标	数值	备注
市值（约）	约 1860 亿	153.6 元 × 约 12.1 亿股本（2026-08-12）
TTM P/E	约 23x	1860/81.4；盈利底部年
2026E P/E（示意）	约 20–24x	国内转正则分母修复，属估计
P/B（示意）	约 6x	仍高于普通器械
盈利收益率	约 4.4%	1/23
股息率	约 2% 量级	拟每 10 股派 3.1 元

估值与回报 · 近 3 年

交互图表见阅读器。

股价走势 · 近 3 年

交互图表见阅读器。

财务趋势（约 24 个月）

8 个季度为年报/季报原数。Q4 季节性弱（招标节奏）。综合毛利率 2025 年 60.33%（-2.81ppt）；下图季度 GM 为基于分部的示意拆分。

主营收入 · 近 8 季

交互图表见阅读器。

毛利率 · 近 8 季

交互图表见阅读器。

财务健康（§A.7）

健康（盈利承压）：现金 176.9 亿，OCF 仍超 100 亿，安永无保留。

财务健康

财务健康

项目	数值	备注
财务健康总评	健康（盈利承压）	现金与 OCF 仍强，利润率下滑
经营现金流	2025 101.45 亿（-18.4%）	Q1'26 13.81 亿（-7.6%）
货币资金	176.9 亿	净现金结构；有息债很低
流动性	强	客户分散 5.8% Top5
审计 / 持续经营	安永华明标准无保留	无持续经营强调

净利润 · 近 8 季

交互图表见阅读器。

经营情况

量：监护仪销量 -30% 拖累生命支持。价：IVD 试剂降价。结构：国际与新兴对冲国内设备。

分部 / 财务要点

分部 / 财务要点

项目	数值	同比	要点
体外诊断 2025	122.4 亿	-9.4%	GM 58.3%（-3.9ppt）；市占率仍升
生命信息与支持	98.4 亿	-19.8%	国际占该线 74%；监护仪销量 -30%
医学影像	57.2 亿	-18.0%	GM 63.1%
新兴业务	53.8 亿	+38.9%	微创/介入/动物；GM 63.7%
Q1'26 收入	83.52 亿	+1.4%	国内 39.03 亿（-11.1%）国际 44.49 亿（+15.7%）

竞争格局

优势：综合产品线+海外。劣势：国内预算周期、高端影像对标联影。

市场份额趋势 · 近 8 季

交互图表见阅读器。

同业市场份额对比（最新估算）

交互图表见阅读器。

竞争对照

竞争对照

公司	定位	毛利率	优势	劣势
迈瑞 300760	国产综合器械龙头	60.3%	产品线最全+海外	国内资本开支周期
GE / Philips / Siemens	全球高端	不一	品牌与服务	中国进口替代
联影医疗	影像	较高	高端影像	产品线窄于迈瑞
roche/雅培 IVD	试剂全球	高	装机基数	中国集采

管理层

核心管理层（近 24 个月）

核心管理层（近 24 个月）

岗位	姓名	任职起	24 个月变动
董事长	李西廷	创始	无
董事、总经理	吴昊	2020-11	无（同时为财务工作负责人）
财务负责人	赵云	2019-11	无

稳定性：平稳。李西廷董事长、吴昊总经理（2020 至今）、赵云财务负责人未变。

展望

近端：国内 Q2–Q4 是否转正。国际有望维持双位数（美元口径 Q1 +20%）。医院设备复苏是主题，弹性小于创新药/CXO。

情景框架

风险

风险清单

风险清单

风险	等级	缓释/说明
国内医院设备采购继续收缩	高	2025 国内 -23%
IVD 试剂带量与互认	高	量价齐跌风险
汇率（国际收入 53%）	中	Q1 汇率中性收入 +2.55%
监护仪等资本品销量下滑	中	2025 监护仪销量 -30%
海外合规与地缘	低	相对药明政策风险更低

跟踪清单

1. 下季国内收入 YoY 是否转正（验证）
2. 国际收入占比与欧洲增速
3. IVD 国内收入/流水线装机
4. 毛利率 vs 60%
5. OCF 与分红

证伪：国内收入连续两季仍双位数下跌。

参考 / 引用

1. 迈瑞 2025 年报 — https://disc.static.szse.cn/disc/disk03/finalpage/2026-03-31/1b8ea98b-732d-4f61-afef-f368196b0dbc.PDF
2. 2026 一季报 — https://disc.static.szse.cn/download/disc/disk03/finalpage/2026-04-29/dae23a9f-ddde-40e5-bbdf-6b1d20b7c694.PDF
3. 新华社业绩综述 — http://www.news.cn/health/20260403/df10dc85557b48e79647333f42d35933/c.html
4. 对照 恒瑞 · 药明康德 · 百济

非投资建议。