603799.SH 华友钴业：H1 材料放量与一体化兑现

市场快照

A 股价（约 8/24）

CNY 40.2

市值（约）

CNY 76.1B

2026H1 营收

CNY 55.6B

2026H1 归母

CNY 3.5B

数据时点：2026-09-25（周度刷新；个股按 §A 标准档对齐，缺数用 N/A/null，非投资建议）

投资论点

华友钴业（603799.SH）是新能源锂电材料一体化龙头，覆盖镍钴资源—前驱体—正极材料—锂盐链条。2025 年营收 810.19 亿（+32.94%）、归母净利 61.10 亿（+47.07%）；2026H1 营收 555.68 亿（+49.39%）、归母 35.07 亿（+29.38%）、扣非 33.11 亿（+27.97%），创历史同期最好水平。Q2 营收 297.6 亿（+53.8%）、归母约 10.1 亿（同比 −30.8%、环比回落）。A 股约 40.2 元（2026-08-24）、市值约 761 亿。

量增（三元正极/前驱体近翻倍）已兑现，利润弹性仍绑定金属价差与印尼产能利用率。行业语境见 有色金属行业深度；矿端对照 洛阳钼业。

主营业务

商业模式：新能源锂电材料一体化——镍钴资源/中间品 → 前驱体 → 三元正极 → 锂盐；利润来自材料加工价差与金属价格波动。

拳头产品 / 服务：

1. 三元正极材料 — H1 出货 7.63 万吨（+93%），超高镍 9 系占比超七成。
2. 三元前驱体 — H1 出货 8.08 万吨（+94%），材料端量增主轴。
3. 镍产品 / 中间品 — H1 出货 13.28 万吨（基本持平）；印尼一体化保障原料。
4. 钴与碳酸锂 — 钴 1.58 万吨（−24%，消费电子偏弱）；碳酸锂 3.05 万吨（+17%）。

竞争力：①印尼镍资源 + 国内材料加工纵向一体化；②正极客户结构与高镍产品占比提升。

战略前瞻（12–24 个月）：兑现「一核两极四化」；印尼产能爬坡与循环回收业务；近端看金属价差与华飞产线复产节奏。

主体与边界：603799.SH；浙江华友钴业股份有限公司（新能源材料一体化）。

产业链

定位：中游材料加工，向上延伸资源。

客户集中度：年报未披露具名 Top 客户占比；下游以动力电池与车企为主，结构分散度中等。

供应链风险点：①印尼政策与环保能耗约束、产线检修；②原料价格与海运/地缘扰动——回扣风险节。

价格与估值

约 2026-08-24 A 股 ~40.2 元、市值约 761 亿。静态 PE（市值 / 2025 归母）约 12.5x；若按 H1 年化盈利则约 10.9x。市场在定价「材料量增兑现」与「价差/印尼利用率」的对冲。

估值截面

估值截面

指标	数值	说明
P/E（静态约）	约 12.5x	市值约 761 亿 / 2025 归母 61.10 亿
P/E（H1 年化约）	约 10.9x	35.07×2 ≈ 70 亿年化
P/B	约 1.5x	归母净资产约 508.71 亿（H1 末）
盈利收益率	约 8%	1/静态 PE
现价读法	A 股约 40.2 元（2026-08-24）	定价材料量增 vs 金属价与印尼产能

近约 3 年估值/回报序列（示意）：

估值与回报 · 近 3 年

交互图表见阅读器。

股价走势（季度收盘，前复权近似）：

股价走势 · 近 3 年

交互图表见阅读器。

财务趋势（约 24 个月）

H1 营收高增、归母仍增但 Q2 利润环比回落；毛利率受金属价差与检修扰动。

主营收入 · 近 8 季

交互图表见阅读器。

毛利率 · 近 8 季

交互图表见阅读器。

净利润 · 近 8 季

交互图表见阅读器。

财务健康（§A.7）

财务健康总评：中性偏稳健——经营现金流 21.48 亿（+32.76%）改善，但低于当期归母；资产负债率 64.28%，扩产与营运资金仍需跟踪。

财务健康

财务健康

项目	数值	说明
财务健康总评	中性偏稳健	量增兑现、OCF 改善；负债率偏高、扩产 CapEx 仍重
经营现金流（H1'26）	21.48 亿元（+32.76%）	低于归母 35.07 亿，关注营运资金
资产负债率	64.28%	总资产约 1859.58 亿；归母净资产 508.71 亿（+5.3%）
流动性 / ROE	加权 ROE 7.05%（H1）	EBITDA 利息保障约 7.9x（披露）
审计意见	半年报未经审计	以最新年报核数师报告为准

经营情况

材料端（正极/前驱体）是 H1 量增核心；镍出货持平、钴承压。一体化降低单一环节波动，但库存与价差管理仍关键。

关键财务要点

关键财务要点

项目	数值	同比	要点
2026H1 营收	555.68 亿	+49.39%	历史同期新高
2026H1 归母	35.07 亿	+29.38%	扣非 33.11 亿（+27.97%）
2026Q2 归母	10.1 亿	−30.8%	环比回落；营收 297.6 亿（+53.8%）
三元正极出货	7.63 万吨	+93%	超高镍 9 系占比 >70%
三元前驱体出货	8.08 万吨	+94%	材料端主增
镍产品出货	13.28 万吨	基本持平	华飞部分产线 5 月起停产检修
钴产品出货	1.58 万吨	−24%	消费电子需求偏弱
碳酸锂出货	3.05 万吨	+17%	锂盐补充

竞争格局

对标：洛阳钼业（钴矿端）、紫金矿业（锂/铜资源）、江西铜业（铜加工对照）。

优势：材料深加工与高镍产品；印尼镍一体化。
劣势：毛利率低于纯矿端龙头；扩产过快时利用率与价差双杀。

市场份额趋势 · 近 8 季

交互图表见阅读器。

同业市场份额对比（最新估算）

交互图表见阅读器。

竞争对照

竞争对照

公司	定位/份额	毛利率/利润率	优势	劣势
华友钴业 603799 (self)	镍钴锂材料一体化	~13–15%	印尼镍+正极材料链条	金属价与产能利用率双敏感
洛阳钼业 603993	钴矿端全球龙头之一	矿端更高	资源自给、成本曲线	材料深加工弱于华友
紫金矿业 601899	锂/铜资源侧对照	矿端更高	资源规模与全球化	非锂电材料专业玩家
江西铜业 600362	铜加工/贸易对照	冶炼偏低	铜冶炼规模	新能源材料布局弱

管理层

核心管理层（近 24 个月）

核心管理层（近 24 个月）

岗位	姓名	任职起	24 个月变动
董事长 / Chair	陈雪华	创始以来	期间无重大披露变动
总裁 / President	方启学	公开披露任职	期间无重大披露变动
财务负责人 / CFO	王军	公开披露任职	期间无重大披露变动（以最新年报为准）

近 24 个月变动：董事长陈雪华等核心岗位公开披露未见重大更替。

稳定性判断：创始人主导、核心经营层稳定，属「平稳」；海外项目落地与产线检修是经营风险而非人事风险。

展望

产量端：正极/前驱体高增能否延续、华飞检修后复产。
价格端：镍钴锂价差决定毛利率；新能源车旺季决定出货。
2026H2：若价差企稳且产能利用率回升，全年盈利有望守住高增；若价格下行或检修拖延，利润增速将显著放缓。

情景框架

风险

风险清单

风险清单

风险	等级	说明
镍钴锂价格回落	高	Q2 利润环比已承压
印尼政策 / 能耗 / 检修	高	华飞部分产线停产检修
扩产过快与利用率	中	价差与 ROE 双杀风险
新能源车 / 消费电子需求	中	钴出货已受消费电子拖累
汇率与海运成本	低	海外采购与销售敞口

跟踪清单

建议下一份三季报 / 年报核对：

1. 三元正极/前驱体出货是否维持高增（验证量增主线）
2. 华飞及其他印尼产线复产与利用率
3. 单季毛利率 / 归母是否止住 Q2 式环比回落（证伪：持续下滑）
4. 经营现金流 vs 归母利润缺口是否收窄
5. 镍钴锂现货价与库存天数

验证信号：正极出货高增、OCF 改善、毛利率企稳。
证伪信号：价差崩溃、印尼产能长期受限、扩产导致 ROE 下行。

参考 / 引用

1. 华友钴业 2026 年半年度报告（巨潮/上交所披露，2026-08-18/19）— https://www.cninfo.com.cn/new/disclosure/stock?stockCode=603799&orgId=gssh0603799
2. 证券日报网：华友钴业上半年营收 555.68 亿元（2026-08-19）— http://www.zqrb.cn/gscy/gongsi/2026-08-19/A1787079076040.html
3. 新浪财经：华友钴业上半年归母净利 35.1 亿元（2026-08-18）— https://finance.sina.com.cn/stock/zqgd/2026-08-18/doc-inintxxm7280668.shtml
4. 有色金属行业深度 · 洛阳钼业 · 紫金矿业

非投资建议；财务与市值以公司最新披露与行情终端为准。