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688825.SH 长鑫科技：LPDDR6 量产 + 2026H1 超预期
长鑫科技（688825.SH）2026H1 营收 1503.10 亿（+873.64%）、归母净利 776.05 亿、OCF 1311.56 亿、主营毛利率约 84.8%，大幅超出此前预告。2026-08-29 官宣 **LPDDR6 正式量产**（12800Mbps / 最高 16GB），小米 18 Fold 首发、玄戒 O3 首家支持。A 股约 58.6 元、市值约 3.98 万亿。周期兑现 vs 估值透支仍是主矛盾；对照 美光 MU。
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市场快照
- A 股价（约 8/28）
- CNY 58.6
- 市值（约）
- CNY 3980.0B
- 2026H1 营收
- CNY 150.3B
- 2026H1 归母净利
- CNY 77.6B
数据时点：2026-09-25（周度刷新；个股按 §A 标准档对齐，缺数用 N/A/null，非投资建议）
投资论点
长鑫科技（市场常称「长鑫存储」，688825.SH）是国内 DRAM 设计制造一体化龙头，2026-07-27 登陆科创板。2025 年营收 617.99 亿、合并净利 71.44 亿、归母净利 18.75 亿（年度扭亏）。
2026H1 已落地：营收 1503.10 亿（+873.64%）、归母净利 776.05 亿（同比扭亏；扣非 787.93 亿）、经营现金流净额 1311.56 亿；主营毛利率约 84.8%。业绩显著高于此前 H1 预告（营收 1100–1200 亿 / 归母 500–570 亿）。
产品节点：2026-08-29 官宣自研 LPDDR6 正式量产（半年报仍写「送样验证、加速推进」），峰值速率 12800Mbps、单芯片最高容量 16GB；小米 18 Fold 全球首发搭载，玄戒 O3 为首家支持平台。对照 美光 MU。
A 股约 58.6 元、市值约 3.98 万亿（2026-08-28）——周期兑现与极高估值并存。
主营业务
商业模式：DRAM 设计制造一体化（IDM），向消费电子、服务器、PC、智能汽车等客户销售晶圆 / 芯片 / 模组；盈利高度绑定 DRAM 价格周期与产能利用率。公司自称按出货量与销售额为中国第一、全球第四 DRAM 厂商。
拳头产品 / 服务：
- LPDDR 系列 — 2025 年 LPDDR 营收约 407 亿（占主营约 66%）；已覆盖 LPDDR4X → LPDDR5/5X → LPDDR6 量产出货。
- DDR5 — 服务器 / PC 主力规格，速率可达 8000Mbps，并提供 RDIMM/MRDIMM 等模组。
- 车规 LPDDR4X / LPDDR5X — 已量产推向市场，拓展智能座舱等场景。
竞争力：
- 国内稀缺的 DRAM IDM 产能规模与全系列 LPDDR/DDR 布局。
- 2025 扭亏 + 2026H1 超预期兑现，周期位置与运营改善可验证；LPDDR6 抢先商用强化旗舰端叙事。
战略前瞻（12–24 个月）：第四代工艺平台量产、第五代客户认证；LPDDR6 从首发机型扩至更多 SoC/OEM；HBM/更高带宽能力仍是相对全球三巨头的差距项。近端业绩仍主要由 DRAM 价格与供给紧缺决定。
产业链
定位：中游存储 IDM——上游是设备、材料与 EDA/IP，下游是手机 / PC / 服务器 OEM 与模组厂。
| 方向 | 关键方 | 议价 / 依赖 |
|---|---|---|
| 上游 | 光刻等设备、特气/化学品、关键材料 | 出口管制与供应商集中是核心约束 |
| 下游 | 阿里云、字节、腾讯、联想、小米、传音、荣耀、OPPO、vivo 等 | 价格周期中买方仍强；大客户导入决定高端份额 |
供应链风险点：
- 先进设备与材料管制限制扩产与制程追赶。
- DRAM 价格与大客户集中导致收入与利润剧烈波动；LPDDR6 初期出货仍依赖少数旗舰平台。
价格与估值
股价走势 · 近 3 年
交互图表见阅读器。
估值倍数 · 近若干季
交互图表见阅读器。
估值快照
| 指标 | 数值 | 说明 |
|---|---|---|
| P/E (H1 annualized) | ~2.6x | ¥3.98T / (¥77.605B×2); optically low at cycle peak |
| P/B | ~29.5x | vs parent equity ¥134.722B @ 2026-06-30 |
| Earnings yield | ~39% | 1 / ~2.6x; not durable if ASP fades |
| Spot read | ~¥58.6 / ¥3.98T | 2026-08-28 close context |
上市约一个月内股价较发行价大涨近 6 倍；2026-08-28 收盘约 58.6 元、市值约 3.98 万亿。以 H1 归母 776 亿简单年化看表观 PE 约 2.6x，但 PB 约 29.5x——周期股在利润高点的表观低 PE 是常态。真正分歧在于 DRAM 价格高位能维持多久，以及 LPDDR6 / 份额能否对冲回撤。
财务健康
| 项目 | 数值 | 说明 |
|---|---|---|
| Health summary | Strong cash / net cash | H1 OCF >> NI; cash covers interest-bearing debt |
| H1'26 OCF | ¥131.156B | +2985.64% YoY; collections from DRAM sales |
| Cash & cash equiv. | ~¥133.5B | Monetary funds ¥143.4B @ 2026-06-30 |
| Interest-bearing debt | ~¥120.8B | ST loans ¥11.1B + LT loans ¥109.7B |
| Audit | H1 unaudited | Per H1 report; annual audit pending |
财务趋势（约 24 个月）
近 8 季序列含 YoY/QoQ。数据说明：2026Q1/Q2 已按公司披露与 H1 差额锚定（Q1 营收 508 亿、归母 247.62 亿；Q2 营收约 995 亿、归母约 528 亿）；更早季度仍为对齐年报的披露可核验点。H1 主营毛利率约 84.8%，显著高于早期未披露季水平。
主营收入 · 近 8 季
交互图表见阅读器。
毛利率 · 近 8 季
交互图表见阅读器。
归母净利润 · 近 8 季
交互图表见阅读器。
经营情况
关键财务与产品要点
| 项目 | 数值 | 同比 | 要点 |
|---|---|---|---|
| H1'26 revenue | ¥150.310B | +873.64% | Beat ¥110–120B guide |
| H1'26 parent NI | ¥77.605B | turnaround | vs −¥2.332B; non-GAAP ¥78.793B |
| H1'26 OCF | ¥131.156B | +2985.64% | Cash conversion strong |
| H1'26 main GM | ~84.8% | — | COGS only +71% YoY |
| LPDDR6 | MP (2026-08-29) | — | Xiaomi 18 Fold first; 12800Mbps / 16GB |
H1 营业成本仅同比 +71%，收入近 9 倍，驱动毛利与现金流爆发。研发投入总额约 68.59 亿（+87%）。公司展望下半年全球 DRAM 供给紧缺格局延续。
竞争格局
全球对标三星、海力士、美光；国内替代叙事与全球第四份额现实并存。LPDDR6 上，三星/海力士/美光仍以 LPDDR5/5X、DDR5 为主力并规划 2026 下半年前后规模量产；长鑫以终端首发商用抢占一代窗口，但峰值规格与 1c 等先进节点仍需持续对照。
优势：国产产能与政策支持；周期上行盈利弹性大；LPDDR6 + 车规产品组合完善。
劣势：HBM / 最先进制程仍落后；市值已高、容错低；少数股东权益结构使归母与合并净利差异大（H1 少数股东损益约 299 亿量级）。
竞争对照
| 公司 | 份额/定位 | 利润率 | 优势 | 劣势 |
|---|---|---|---|---|
| 长鑫科技 688825 | 中国第一 / 全球第四（公司口径） | H1'26 主营 ~84.8% | LPDDR6 商用量产首发；周期弹性 | HBM/最先进制程落后；估值高 |
| 美光 MU | 全球 DRAM 三巨头 | 周期领先 | 先进制程与客户 | 地缘与对华限制 |
| SK 海力士 | 全球三巨头 | HBM 领先 | HBM/先进DRAM | 资本开支周期 |
| 三星电子 | 全球三巨头 | 规模最大 | 产能与垂直整合 | 存储价格周期 |
管理层
上市初期以招股书 / 半年报披露的董事高管为准；近 24 个月核心事件是 2026-07 科创板 IPO。半年报披露董事、高管及核心技术人员变动：无适用变更。
稳定性判断：过渡期——上市后治理与信息披露节奏变化，需跟踪高管锁定与后续任命。
核心管理层（近 24 个月）
| 岗位 | 姓名 | 任职起 | 24 个月变动 |
|---|---|---|---|
| 董事长 | 见招股书/年报 | 上市前后披露 | 科创板 IPO（2026-07）；核心团队以招股披露为准 |
| 总经理/CEO | 见招股书 | 披露任职 | 上市窗口期，关注后续高管公告 |
| 财务负责人 | 见招股书 | 披露任职 | 期间以招股及上市后公告为准 |
| 技术负责人 | 见招股书 | 披露任职 | 制程路线与产能相关 |
展望
短中期跟踪：DRAM 现货/合约价、产能利用率、LPDDR6 出货爬坡与更多 OEM/SoC 导入、第五代工艺客户认证、大客户份额。2026 全年盈利高度依赖价格能否维持高位；LPDDR6 是产品代际验证项，对短期利润贡献仍次于整体 ASP。
情景框架
| 情景 | 条件 | 含义 |
|---|---|---|
| 乐观 | DRAM 价格坚挺；LPDDR6 快速放量；份额继续提升 | 高估值部分消化，技术叙事强化 |
| 基准 | 价格高位震荡；H1 高基数下增速放缓；LPDDR6 以旗舰少量起步 | 高波动持有/波段 |
| 悲观 | 存储价格快速回落；解禁/情绪退潮；LPDDR6 份额不及预期 | 盈利与估值双杀 |
风险
跟踪清单
建议下一份季报 / 年报核对：
- DRAM ASP / 合约价是否维持紧缺溢价（证伪：价格连续两季明显回落）
- LPDDR6 收入占比或出货量、更多 SoC/OEM 导入（验证：不止小米 18 Fold 单点）
- 毛利率能否在 ASP 回落后仍保持规模效应（对标 H1 ~84.8%）
- 经营现金流与资本开支是否匹配扩产 / 工艺升级
- 第五代工艺客户认证进度与车规 LPDDR 放量
参考 / 引用
关键来源链接：
- 长鑫科技《2026 年半年度报告》（上交所科创板，2026-08-28）：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN202608281828635976_1.pdf
- 澎湃新闻对半年报摘要：https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_33968133
- LPDDR6 量产与小米 18 Fold 首发报道：https://finance.sina.com.cn/roll/2026-08-29/doc-inipyfhv5493634.shtml
- 每经网市值/股价语境（约 58.6 元 / 3.98 万亿）：https://www.nbd.com.cn/articles/2026-08-28/4564392.html
- 上交所：https://www.sse.com.cn/
- 相关：美光 MU
非投资建议；财务与市值以最新披露为准。LPDDR6「量产」以公司官方微博 / 公告口径为准，商用节奏以终端放量为准。
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