AMD, INTC, ARM, 688041.SH · 美股 · A股
CPU 行业深度研报
Agentic AI 使 CPU 重回数据中心编排核心；服务器 CPU TAM 上修至 2030 年约 1000–1200 亿美元。全球看 AMD/Arm，中国看 海光信息。对照 AMD 个股研报、GPU 利用率 / AI Infra 深度。
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关键快照
- 服务器 CPU TAM 2030（AMD）
- ~$120B
- Agentic AI CPU:GPU 目标比
- 1:1~1:2
- Q1'26 非 x86 服务器收入占比
- 47.9%
- 2026 供需状态
- 短缺+提价
数据截至 2026-07 · 来源：IDC、TrendForce、AMD/Arm 管理层指引、公司年报、东吴证券、中研普华、行业媒体
核心结论：Agentic AI 使 CPU 从「GPU 附庸」重回数据中心核心编排层。服务器 CPU TAM 被大幅上修至 2030 年约 1000–1200 亿美元量级；供应紧张推升 ASP，x86 与 ARM 同步受益。全球看 AMD/英伟达/Arm 弹性，中国看 海光信息 + 鲲鹏国产替代窗口。
一、行业范式转移：为什么 CPU 重新变贵、变紧
Agentic AI 编排瓶颈
Agent 工作负载大量工具调用、API 调度与多任务协调由 CPU 承担。研究显示工具主导型 agentic 场景中，CPU 可占端到端延迟高达约 88%。
TrendForce：集群 CPU:GPU 比从约 1:4–1:8 向 1:1–1:2 迁移，单 GW 所需 CPU 核心数或升至约 1.2 亿量级。
产能与交期约束
先进制程与封装产能被 AI 芯片挤占；Intel / AMD 服务器 CPU 接近售罄，交期延长至数月，部分客户分配率不足。
2026 年多次提价（消费级与服务器级均有 10%–35% 量级报道），定价权回到卖方一侧。
架构多元化
AI 机柜（Grace/Vera 等）与 CSP 自研芯片（Graviton、Axion、Cobalt 等）推动 ARM 在服务器收入端逼近 x86。
IDC Q1'26：全球服务器收入约 1226 亿美元；非 x86 收入占比 47.9%，x86 仍以出货量占优但收入优势收窄。
二、市场规模与需求分层
机构与厂商指引分歧在绝对金额，但方向一致：数据中心 CPU 进入高增长十年。
| 来源 | 口径 | 当前/近端 | 2030 展望 | 隐含 CAGR | 要点 |
|---|---|---|---|---|---|
| AMD（苏姿丰） | 服务器 CPU TAM | — | >$120B | ~35% | 七个月内将 CAGR 从 18% 上修至 35% |
| Arm | 数据中心 CPU TAM | ~$24B | >$100B（FY31） | ~33% | 授权模式吃行业扩张 |
| BofA | 服务器 CPU TAM | ~$43B（2026） | ~$125B | ~31% | 已计入 2026 高基数 |
| NVIDIA | 独立 CPU 机柜收入 | 指引 ~$20B（FY） | — | — | Vera 独立 CPU Rack 打开新品类 |
需求结构：三层蛋糕
| 层级 | 场景 | CPU 角色 | 景气 |
|---|---|---|---|
| L1 AI 集群 | 训练/推理/Agent | 编排+主机+独立机柜 | 极高 |
| L2 云与企业 | 虚拟化、数据库、搜推广 | 通用算力主力 | 高 |
| L3 PC/边缘 | 笔记本、工控、终端 | 效能与生态 | 分化 |
Q1'26 服务器收入结构（示意）
Source: IDC · Q1 2026 · 非 x86 YoY +107.6%，x86 −2.9%（供应约束亦有贡献）
三、竞争格局：全球四极 + 中国多路线
全球：设计商与平台商
| 公司 | 架构 | 定位 | 2026 关键看点 | 优势 | 风险 | 配置倾向 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| AMD | x86 | 服务器份额进攻方 | EPYC 售罄、服务器 CPU 收入高增 | 性能/能效、份额持续提升 | 产能、NVIDIA CPU 竞争 | 超配 |
| Intel | x86 + 晶圆厂 | 存量霸主+制程反攻 | 提价、交期长、18A/Xeon 迭代 | 装机量、Foundry 叙事 | 份额流失、估值透支 | 战术/主题 |
| NVIDIA | ARM（Grace/Vera） | AI 机柜 CPU 新入口 | 独立 CPU Rack、捆绑 GPU | 系统级定价权、渠道 | 生态广度、客户自研替代 | 卫星 |
| Arm | IP 授权 | 架构标准制定者 | CSP 自研+AGI CPU 机柜 | 高增量杠杆、轻资产 | 客户自研削弱 royalty | 超配（杠杆） |
| Apple / CSP | 自研 ARM | 垂直整合 | M 系列 / Graviton 等迭代 | 软硬一体、能效 | 不开源外售 | 间接受益链 |
中国：两超多强，四条指令集路线并存
| 厂商 | 路线 | 代表产品 | 主战场 | 生态特征 | 投资映射 |
|---|---|---|---|---|---|
| 海光信息 | x86 兼容 | 海光 CPU / DCU | 金融、电信、数据中心、AI | 迁移成本低，类 CUDA 协同 | 688041 核心标的 |
| 华为鲲鹏 | ARM | 鲲鹏 9xx | 运营商、政企、互联网 | 欧拉+全栈，服务器市占>20% | 间接（整机/伙伴） |
| 飞腾 | ARM | 腾云 / 桌面系列 | 党政桌面、行业信创 | 桌面出货领先 | 中国长城等 |
| 龙芯中科 | LoongArch 自主 | 3A/3C6000 | 党政、军工、工控 | 自主度最高，生态爬坡 | 688047 |
| 兆芯 | x86 | 开先等 | 信创 PC / 部分服务器 | 桌面兼容性 | 非直接上市 |
| 申威 | 自主（Alpha 演进） | 申威系列 | 超算、特种 | 特定安全场景 | 非直接上市 |
四、技术与产业链关键变量
产品与架构趋势
- Chiplet / 先进封装成为核心密度与良率的主战场
- CPU–加速器异构：NVLink-C2C、海光信息 HSL、龙链等互连决定系统效率
- 独立 CPU 机柜成为新品类：NVIDIA Vera、Arm AGI CPU Rack
- 能效比：ARM / 自研云芯片持续挤压传统双路 x86 通用负载
上游约束
- 晶圆：TSMC 先进制程仍是多数无晶圆厂 CPU 的命脉；Intel Foundry 是变量
- 存储/电源/散热与 CPU 同步紧缺，抬升整机 ASP
- 出口管制与实体清单持续塑造中国供应链路径选择
- EDA、IP、先进封装设备仍是长期瓶颈
五、重点公司投资价值评估
1. AMD — 服务器 CPU 进攻方，弹性最大
连续多季服务器 CPU 收入创新高；云与企业端均强。EPYC 在 2026 接近售罄，单位量驱动为主，短缺环境下 ASP 亦有上行空间。同时拥有 Instinct GPU，是少数能在「CPU+加速器」两端同时吃 AI 预算的厂商。
风险：NVIDIA 独立 CPU 机柜分流；晶圆产能；PC 业务周期性。适合作为全球 CPU 主题核心仓。详见 AMD 个股研报。
2. Intel — 短缺受益，但份额与估值双重压力
短缺与提价改善短期收入与利润率预期，Foundry / 18A 是长期期权。但 x86 服务器份额持续被 AMD 蚕食，非 x86 在收入端逼近，长期护城河叙事仍在修复中。经营拐点可跟踪，重仓需等盈利与 FCF 追上股价。详见 INTC 研报。
3. Arm Holdings — 卖铲人，吃架构扩张
几乎所有增量 ARM 服务器（CSP 自研、NVIDIA Grace/Vera、Ampere、国产鲲鹏/飞腾）都强化其 IP 与 royalty 叙事。数据中心 TAM 指引上修至 1000 亿美元以上，轻资产模式对行业扩张弹性高。风险在于大客户提升自研比例、一次性授权波动，以及估值不便宜。
4. 海光信息（688041.SH）— x86 + DCU 双芯，国产 CPU 市值锚
投资逻辑：唯一规模化商用的国产 x86 高端 CPU + 类 CUDA DCU 协同；金融/电信迁移成本低。Intel 提价与 AI 推理集群对 CPU 配套需求，打开「信创+开放市场」双重空间。
评估与风险：业绩高增确定性强，但市值对增长与政策预期极度敏感。需跟踪毛利率（2025 约 58%、同比有所回落）、股份支付与研发费用、先进制程可得性和出口合规。
仓位建议：国内核心配置 · 注意估值波动
5. 龙芯中科 · 中科曙光 · 中国长城 — 路线分化下的卫星仓
龙芯（688047）：LoongArch 完全自主，2025 营收约 6.35 亿（+26%），毛利率升至约 47%，亏损收窄。适合安全敏感场景，生态与服务器放量仍是关键验证点。
中科曙光：海光信息重要整机与生态伙伴，受益 CPU/DCU 放量与液冷超算订单，β 跟随 海光信息 与算力资本开支。
中国长城等：飞腾桌面/服务器整机渠道，偏信创订单节奏，弹性低于芯片设计龙头。
六、投资价值评分矩阵
维度：需求契合、竞争位势、成长可见度、盈利质量、估值性价比、风险可控（各 1–5，满分 30）
| 标的 | 需求 | 位势 | 成长 | 盈利 | 估值 | 风险 | 总分 | 建议 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| AMD | 5 | 5 | 5 | 5 | 3 | 4 | 27 | 全球核心 |
| Arm | 5 | 5 | 5 | 4 | 3 | 4 | 26 | 杠杆配置 |
| NVIDIA（CPU） | 5 | 4 | 5 | 5 | 3 | 3 | 25 | 卫星增强 |
| 海光信息 | 5 | 5 | 5 | 4 | 2 | 3 | 24 | 国内核心 |
| Intel | 4 | 3 | 3 | 3 | 2 | 3 | 18 | 主题跟踪 |
| 龙芯中科 | 3 | 3 | 3 | 2 | 3 | 3 | 17 | 主题/卫星 |
七、组合配置建议
全球成长型
AMD 45% + Arm 30% + NVIDIA 15% + 现金/对冲 10%
押注服务器 CPU 短缺与 ARM 架构扩张，回避 Intel 估值争议。
中国信创 / 算力型
海光信息 55% + 曙光 25% + 龙芯/长城 20%
海光信息 吃 x86+AI 主线，整机与自主路线做卫星；注意估值回撤风险。
平衡型（跨市场）
AMD 35% + 海光信息 30% + Arm 20% + Intel 主题 15%
全球短缺 α + 国产替代 β；Intel 仅作事件驱动仓位。
八、总结
2026 年 CPU 行业的主线，是 Agentic AI 把「编排算力」重新定价。短缺与提价是近端交易线索，架构多元化与国产替代是中期结构线索。全球配置以 AMD / Arm 为矛；国内以 海光信息 为锚、整机生态为翼。Intel 受益于短缺但面临份额与估值双重拷问，更适合作为主题而非底仓。