600900.SH 长江电力：水电巨头与稳定分红

市场快照

A 股价（约 7/31）

CNY 29.1

市值（约）

CNY 711.8B

2025 归母净利

CNY 34.5B

2025 营收

CNY 86.2B

投资论点

长江电力（600900.SH）是国内水电龙头。2025 年营收 862.42 亿（+2.07%）、归母净利 345.03 亿（+6.17%）；总发电量 3097.35 亿千瓦时（+3.97%）。A 股价约 29.1 元、市值约 7118 亿。

稳定现金流与分红是核心；来水决定年度波动。

主营业务

商业模式：流域梯级水电开发与运营，向电网售电；高固定成本、低边际成本，盈利主要由来水 × 电价 × 消纳决定，并支撑稳定分红。

拳头产品 / 服务：

1. 境内六座梯级电站 — 2025 年发电约 3071.94 亿千瓦时，是核心资产与现金流来源。
2. 外送与跨区消纳 — 决定丰水期电量能否充分变现。
3. 分红 / 收息属性 — 配置端核心卖点，而非成长叙事。

竞争力：

1. 长江干流梯级资源稀缺，规模与调节能力领先国内水电。
2. 成本曲线低、现金流稳定，适合高股息防御配置。

战略前瞻（12–24 个月）：优化调度与外送；跟踪来水与电价机制。近端业绩弹性主要来自水文年景，而非新品。

产业链

定位：中游水电发电——上游是流域水文与水库调度/设备运维，下游是电网消纳与电价机制。

供应链风险点：

1. 来水偏枯导致发电量与盈利回撤。
2. 外送通道/消纳不及预期，丰水期弃水或电价承压。

价格与估值

约 7/31 A 股 ~29.1 元。高股息资产对无风险利率敏感。

财务趋势（约 24 个月）

近 8 季收入与毛利率（含 YoY/QoQ）。季节性明显：来水丰枯驱动发电与收入的季度分布，Q2–Q3 往往更强。

主营收入 · 近 8 季

交互图表见阅读器。

毛利率 · 近 8 季

交互图表见阅读器。

经营情况

关键财务要点

关键财务要点

项目	数值	同比	要点
Revenue 2025	¥86.242B	+2.07%	Steady
Parent NI 2025	¥34.503B	+6.17%	EPS ¥1.4101
Generation	309.735 TWh	+3.97%	Hydrology helped
Six cascade plants	307.194 TWh	+3.82%	Core assets
Style	High dividend / defense	—	Rate-sensitive

竞争格局

对标其他流域水电与综合电力公司；电力系统内亦与风光、核电、火电竞争消纳。

优势：梯级规模与成本曲线；分红稳定性与防御属性。

劣势：来水 beta 无法消除；利率上行压制高股息估值；成长空间弱于核电核准或新能源装机故事。

竞争对照

竞争对照

公司	份额/定位	利润率	优势	劣势
长江电力 600900	水电龙头	GM ~57–58%	梯级水电+稳定分红	来水波动、利率敏感
华能水电 600025	流域水电	相近偏高	澜沧江等资源	规模小于长电
国投电力 600886	水电+火电	低于纯水电	电源结构多元	火电拖累稳定性
川投能源 600674	水电参股为主	—	雅砻江等权益	并表发电运营弱于长电

管理层

三峡集团体系下的国资水电平台；核心岗位变动以公告为准。

稳定性判断：平稳；经营连续性高，水文与电价是主波动源而非人事。

核心管理层（近 24 个月）

核心管理层（近 24 个月）

岗位	姓名	任职起	24 个月变动
董事长	见年报（三峡集团体系）	披露任职	期间无重大披露变动（以公告为准）
总经理	见年报	披露任职	期间无重大披露变动（以公告为准）
财务负责人	见年报	披露任职	期间无重大披露变动（以公告为准）

展望

2026 跟踪来水、电价与外送消纳；长期看清洁电力在电力系统中的压舱石角色。

情景框架

风险