0883.HK / 600938.SH 中国海油：低成本油气与分红韧性

市场快照

港股（约 7/31）

HKD 23.82

市值（约）

HKD 1130.0B

2025 归母净利

CNY 122.1B

2025 经营现金流

CNY 209.0B

投资论点

中国海洋石油（0883.HK / 600938.SH）是中国海上油气龙头。2025 年营收 3982.20 亿（−5.3%）、归母净利 1220.82 亿（−11.5%）；实现油价 66.47 美元/桶，桶油主要成本约 27.9 美元，经营现金流约 2090 亿。

港股价约 23.8 港元（A 股约 32.3 元）。核心是低成本产量 + 高分红韧性。

主营业务

商业模式：中国海上油气勘探开发与销售；以低成本桶油产量赚取油价价差，并通过高比例分红回馈股东。

拳头产品：①原油；②天然气；③油气贸易/其他。

竞争力：桶油主要成本约 27.9 美元，处全球有竞争力区间；产量增长与储量接续能力强于多数国内上游。

战略前瞻（12–24 个月）：产量指引兑现、桶油成本控制与末期股息落地；油价中枢决定盈利弹性。

产业链

定位：上游油气开采。

供应链风险点：①海上装备与油服瓶颈；②台风/安全环保事件——回扣风险节。

价格与估值

油气上游股估值随油价预期波动；低成本曲线提供相对安全垫。关注 AH 溢价与股息率。

财务趋势（约 24 个月）

营收与毛利率随油价回落；财务披露以人民币计（股价 KPI 为港币）。季节性弱，油价与产量主导环比。

主营收入 · 近 8 季

交互图表见阅读器。

毛利率 · 近 8 季

交互图表见阅读器。

经营情况

关键财务要点

关键财务要点

项目	数值	同比	要点
Revenue 2025	¥398.220B	−5.3%	Oil soft
Parent NI 2025	¥122.082B	−11.5%	Still high earnings
Realized oil	$66.47/bbl	−13.4%	Gas +3.0%
All-in cost	$27.9/boe	—	Cost moat
OCF	¥209.042B	−5.4%	Funds dividend + CapEx

竞争格局

对标：中石油/中石化上游、国际石油公司；站内高股息能源对照 中国神华。

优势：成本曲线与产量增长；分红韧性。 劣势：油价深跌时盈利回撤；海上作业与地缘溢价。

竞争对照

竞争对照

公司	定位/份额	毛利率/利润率	优势	劣势
中国海油 0883 (self)	海上油气龙头	~40%+	桶油成本 ~$28；产量增长	油价 beta；海上作业风险
中国神华 601088	能源高股息对照	煤电一体	分红与一体化现金	煤价与转型压力
中石油 / 中石化（上游）	陆上油气对照	成本曲线更高	一体化炼化	单位成本通常高于海油
国际石油巨头（示意）	全球上游对照	随油价	全球资产分散	成本与分红政策各异

管理层

核心管理层（近 24 个月）

核心管理层（近 24 个月）

岗位	姓名	任职起	24 个月变动
董事长 / Chair	汪东进	公开披露任职	期间无重大披露变动（以最新年报为准）
首席执行官 / CEO	周心怀	公开披露任职	期间无重大披露变动
CFO / 财务负责人	王家祥	公开披露任职	期间无重大披露变动（以最新年报为准）

近 24 个月变动：董事长汪东进、CEO 周心怀等核心岗位公开披露未见重大更替（以最新年报为准）。

稳定性判断：央企经营层「平稳」；产量指引与股息落地重于人事。

展望

跟踪布伦特/WTI、公司产量指引、桶油成本与末期股息落地（董事会提议末期股息 0.55 港元/股）。

情景框架

风险