英伟达

铜占 AI 园区 CapEx ~5.2%、锡最脆（指数 8.2/10）。8 张图表 + 5 张表：产地、冶炼（中国 ~57% 铜精炼）、现金成本、下游 BOM、稀缺性与权益映射。对照 有色、铜、AI Infra。

Aurora（AUR）已跑美国商业无安全员干线；中国偏枢纽/城配与京东美团降本。配置：NVDA 铲子 + AUR 高 β + 物流期权。对照 无人客运。

SemiAnalysis 划分 scaling / reasoning / agentic 三时代；开源权重每时代以约一半时间逼近闭源前沿（Kimi K2.6 vs Opus 4.5 ~4.8 月），但 benchmark 与产品仍脱节。对照 AgentX v3、CUDA 护城河、NVDA。

Apache 2.0 AgentX：$3M 数据集、100 万+ 上下文、393 Claude Code trace、95%+ KV 复用；~2MW/1000+ 芯片测全栈。DCP/PCP composability 仍是 NVDA 优势；8/21 后 B200 perf/$ 反超 MI355X。对照 TileRT、开源模型追赶、AMD。

CS-4 仍用 5nm WSE-3，靠功耗/时钟与三晶圆「背包」机架把单晶圆 tokens/s/user 约翻倍、BOM/晶圆成本接近上代；44GB SRAM 容量不变，长上下文靠解耦与 HBM 搭档。对照 TileRT、AgentX v3、AMZN/Trainium。

「Fast mode」证明用户愿为低延迟付溢价。TileRT 把 decode 图静态编译为持久化 kernel；InferenceX 上 B200 可达约数百 tok/s/user，同成本互动性可显著高于传统引擎。对照 CS-4、Rubin TCO、AgentX v3。

SA 认为 SpaceX 年底 2027 累计算力约 10GW「可信」：速度优先（气电/模块/并行施工）+ 高价短约。MSFT YTD 已签约 10GW+、近端产能缺口，推理可达约 $100B/GW/年量级经济学，或成最大承租方。对照 MSFT、NeoCloud。

Q1'26 服务器收入 x86~52%、Arm~46%；AI host Arm 约60%。三架构场景分层+全球/中国投资标的地图。对照 CPU行业深度。

SemiAnalysis：ROCm/CI/MI455 与 CUDA 门禁差距；2026-08-24 AgentX v3 在 agentic workload 上量化 DCP/PCP composability。原文 https://newsletter.semianalysis.com/p/can-amd-break-the-cuda-moat-amd-advancing

SemiAnalysis：Rubin 推理 tokens/MW 与 TCO。原文 https://newsletter.semianalysis.com/p/vera-rubin-nvl72-vs-gb200-nvl72-inference

买 GPU 只是买到硅；单位回报取决于利用率。通信气泡、HBM、调度、电力散热与推理批大小，决定千亿美元 AI CapEx 的有效产出。中枢 NVIDIA，互补网络 AVGO/ANET，约束层 TSM/MU，物理层 VRT。对照 CPU 行业深度、AgentX v3（agentic KV/routing）。

NVIDIA Q2 FY2027 营收 $92.1B（+13% QoQ）、Data Center $85.6B，毛利率约 74.8%，GAAP EPS $2.98、FCF 约 $52B。Q3 指引 $98.5B ±2%。股价约 $218；Hold / 估值溢价。对照 AMD、TSMC。