微软

SemiAnalysis 划分 scaling / reasoning / agentic 三时代；开源权重每时代以约一半时间逼近闭源前沿（Kimi K2.6 vs Opus 4.5 ~4.8 月），但 benchmark 与产品仍脱节。对照 AgentX v3、CUDA 护城河、NVDA。

Apache 2.0 AgentX：$3M 数据集、100 万+ 上下文、393 Claude Code trace、95%+ KV 复用；~2MW/1000+ 芯片测全栈。DCP/PCP composability 仍是 NVDA 优势；8/21 后 B200 perf/$ 反超 MI355X。对照 TileRT、开源模型追赶、AMD。

SA 认为 SpaceX 年底 2027 累计算力约 10GW「可信」：速度优先（气电/模块/并行施工）+ 高价短约。MSFT YTD 已签约 10GW+、近端产能缺口，推理可达约 $100B/GW/年量级经济学，或成最大承租方。对照 MSFT、NeoCloud。

2026-08-05 DeepMind 领导层大换血；SA 认为前沿模型竞争力实质性下滑，算力向 GCP/对外 TPU 销售倾斜。估 2Q26 Gemini ARR ~$12B，而 2027 末 GCP 第三方 AI + TPU 系统销售可达约 $200B 量级叙事。对照 GOOGL。

Microsoft FY26 Q4：营收 $90.0B（+18%），Azure +43%，Microsoft Cloud $59.3B（+27%），RPO $678B（+84%）。FY26 营收 $331.8B、OI $155.2B、稀释 EPS $17.95。CY2026 CapEx 约 $175B；对照 Amazon、NVDA。

买 GPU 只是买到硅；单位回报取决于利用率。通信气泡、HBM、调度、电力散热与推理批大小，决定千亿美元 AI CapEx 的有效产出。中枢 NVIDIA，互补网络 AVGO/ANET，约束层 TSM/MU，物理层 VRT。对照 CPU 行业深度、AgentX v3（agentic KV/routing）。